距离全国中小企业股份转让系统有限责任公司5月27日发布的《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》快一个月了，从市场的反映来看，虽然私募机构挂牌新三板的通道重新开启，但私募机构想轻松挂牌新三板，仍需跨过几道坎，这几道坎并非那么好跨。

　　从通知内容来看，新增了八个方面的挂牌条件，包括：管理费收入与业绩报酬之和必须占收入来源的80%以上；私募机构持续运营5年以上，且至少存在一只管理基金已实现退出；私募机构作为基金管理人在其管理基金中的出资额不得高于20%；私募机构及其股东、董事、监事、高级管理人员最近三年不存在重大违法违规行为，不属于中国证券基金业协会“黑名单”成员，不存在“诚信类公示”列示情形；创业投资类私募机构最近3年年均实缴资产管理规模在20亿元以上，私募股权类机构最近3年年均实缴资产管理规模在50亿元以上；已在中国证券基金业协会登记为私募基金管理机构，并合规运作、信息填报和更新及时准确；挂牌之前不存在以基金份额认购私募机构发行的股份或股票的情形；募集资金不存在投资沪深交易所二级市场股票及相关私募证券类基金的情形，但因投资对象上市被动持有的股票除外；全国股转公司要求的其他条件。

　　清科研究中心分析师丁宁对中国经济时报记者表示，收入来源是大型私募(PE)保持挂牌的最大障碍。因为新增的挂牌条件中，***条管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上，主要强调了挂牌机构的主营业务要突出，但在已挂牌的机构中，营业总收入靠前的大型PE机构，大都营业收入不满足该项要求。其中排名***的九鼎集团有35.79%的收入来自其他业务收入，有31.88%的收入来自投资收益，而投资收入管理业务仅占总营业收入的25.31%，与要求的80%相距甚远。

　　同样的情况发生在硅谷天堂、信中利和中科招商等新三板PE机构身上。根据2015年年报，硅谷天堂仅有36.81%的收入来自于管理费和顾问费；信中利总收入的11%来自于投资管理业务和咨询业务；中科招商仅有18.87%的收入来自管理费收入。如何在一年之内大幅度改变营业收入来源，是摆在这些机构面前的难题。

　　资历长短和管理规模也成为待挂牌机构的拦路虎之一。丁宁表示，根据新规定的第2条，私募机构需持续运营5年以上，且至少存在一只管理基金已实现退出。在所有排队挂牌的机构中，以天星资本和隆领投资受此规定影响最大。尤其是天星资本，作为投资新三板最活跃的机构，已在暂停挂牌前夕收到挂牌函，这次恢复挂牌以后仍暂时不能挂牌新三板，为此，其专门发出内部公开信说明未来的计划，并在内部信上表示“挂牌的时间节点变了，但挂牌的目标和步伐不变。2017年6月19日，天星资本就将满足设立运营5年的挂牌条件，在此期间，天星资本也将探索其他登陆资本市场的方式和机会。”虽然未来机构在新三板上的路不会像以前那么好走，但是新三板依旧对私募机构具有很大的吸引力。

　　新的准入规则对管理规模也提出了较高的要求。据中国证券投资基金协会的信息显示，截至2016年4月底，按正在管理运行的基金总规模划分，管理规模在20亿至50亿元的私募基金管理人有333家，管理规模在50亿至100亿元的有125家，管理规模在100亿元以上的有101家，这一挂牌规定预计会将众多新成立的私募机构拦在新三板的门外。

　　丁宁表示，新规定的出台将对私募机构在新三板上的表现产生较大的影响，未来私募机构想要在新三板上圈钱的可能性预计会很小，但新三板作为一个公开的市场，对于规范经营的私募机构来说，挂牌依旧有很多好处。机构挂牌再度开启之后，未来各私募机构如何表现，大家拭目以待。

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