凤凰财经综合 据香港信报财经据2日消息，4 月临爆点未有出现，但4 月至今市况渐转变，更明显的是资金流向有很大改变。美股资金转变非常明显，动力股回调反映资金在离开高增长、中小型公司，并流入价值型及大价股居多。但是，由资产之间的资金流来看，资金没有真正离弃股票资产。

以资金流向最快的ETF 为例，4 月至今有近亿资金流入股票资产类别，反映资金看好股票的情况未变，变的是投资者的选择，投资者除了买大价美股外，也开始分散组合，选取一些国际性股票指数投资。过去一段时间，投资者或在部分资产、股市押注单边市，但当年初债市淡仓拆仓，及至近期美股回吐，投资者都开始明白到，是时候采取较分散的策略。

Google 季度业绩虽然不理想，上周尚未拖累纳指下挫，但科技股自3 月底形成的大调整，至今仍未能掉以轻心。升市莫估底，皆因股票要上升，市场很容易找到各种各样的理由说服自己。同样，跌市莫估底，股票要下跌时，或者说投资者要抛售时，也有不同理由来担心。

科技股下跌的理由，可能是高估值忧虑，也可以是基金转仓缘故，投资者各有各说法，但说到底，都不过是资金流转变。

科技股仍处调整格局

贝莱德主席Larry Fink 认为，这轮科技股暴跌，与新兴市场动荡同出一辙，对冲基金是始作俑者。他指出，对冲基金数目不多，但组合集中，故持有大量科技股，当这些赚快钱的对冲基金重整组合并转仓时，很容易为市场带来大幅波动。他的观察是，长线投资者并未有因眼前波动而被吓怕，大部分零售及机构投资者继续扩大投资组合，意味着近期市况只属调整，并不会带来长期趋势转变。

科技股经过几番下跌后，上周季绩似乎未有挫败纳指，季绩期本周将持续，大型科技股如苹果、微软及Facebook 都会公布业绩，科技股可能要等盈利数字出台后，调整才会结束。再说，5 月是传统淡季，任何想买想增持，暂时都不宜急呢。

目前值得投资者留意的是中国因素。外资主导的中国淡风未吹完，投资者正关注中国经济放缓的影响会否波及美国大型企业，引证中国是最大不明朗因素来源的说法。

事实上，中国退市第一波应数到打贪反腐，是中央收水最重的第一招，直接影响奢侈品增长。如今中国退市进入第二波，人行未放松银根，中国退市的急切性，除了影响内地企业外，或有可能波及美国企业，淡友更担心，中国退市随时影响到美国复苏。

上周提及中国退市的急切性较美国还要大，内地直接受影响的是产业，除了中小型企业外，更艰难的应该是内房。习李上台后，政策有保有压，如今内房亦面对着这种局面。早前讲到，内房调控思维转变，在二三线城市开始有松绑迹象，但所谓松绑并不能简单指向政策放松，中央尝试放弃令，更多是希望减少使用干预手段。

不过，中央在银根上持续未放松，万科王石口中的反腐调控效应也未结束，内房企业资金链断裂的机会与日俱增，中央希望加快行业汰弱留强。一个非常重要的讯号是，近期内房企业倒闭的传闻和预期正在增加，这其实是延续早前让烂债倒下的思路。

烂债倒下代表信贷违约风险升温，但大部分投资者倒认为这是一件好事，毕竟这是市场发展的定律。《华尔街日报》报道指，发展商均认为中国应有更多内房企业倒闭，港方代表有陈启宗。发展商和官员最终要被迫接受现实，只要破产公司数目不多，其实是可以接受的事情。

内房或步内银后尘

这个时刻可能即将来到，自烂债违约问题、信托风险曝光以来，内地资金风险高度备受关注。内地《华夏时报》综合各地讯息指，3 月份以来，有近十家内房发展商被爆出资金链断裂事件，多个地方有中小型房企陷入破产边缘，项目处于烂尾状态。这些中小型房企所面对的水紧情况，可能是前所未有的，银行续水紧之余，销售回落意味项目资金回笼也有困难。

更重要的是，信托融资渠道落闸，楼市降温，改变了投资者对项目前景的看法。其次，这些房企没有上市，在资本市场融资存在困难，即使中央愿意松绑，恐怕也逃不出市场调整的杀伤力。

另一层转变是来自地方政府。内房调控一直失败，很大程度是地方政府与中央的角力，地方政府不希望看见自己地头有企业破产，担心因此削弱省及地方的投资吸引力，这可是声誉攸关的事，背后亦涉及透过地产输送利益的问题。然而，在地方政府都面临债务去杠杆的时候，地方政府还保得几多？最终还得接受现实，让高负债及经营不善的内房倒闭。

资金续紧，去杠杆持续。据统计，全国目前有近9万家内房开发商，上市企业的资金链还好，但大量中小型发展商可能要面对另一次寒冬，但并非由中央调控所造成，而是市场调节所带动的趋势。如是看，继烂债、信托违约问题出现后，市场预期部分内房将会破产。

内房股估值已相当便宜，其低估值及高息率已经吸引部分投资者入市，加上短期限购令松绑消息，或带来短线炒作机会。然而，正如上周所讲，松绑背后反映的是内房冷风吹得更劲，房价、投资及债务违约问题续构成不明朗因素，以致内房虽然便宜，却像内银股一样，中长线乏人问津。