日前，博时基金发布2016年第三季度投资策略报告。报告题为《正战：以逸待劳》，报告认为，三季度国内A股和债券的趋势性机会都比较小。2016年第三季度的市场，经济实质的改善在更加远离市场预期，战略上利多黄金和美债。无论是全球，还是在中国风险偏好下行趋势均未结束。以逸待劳、精选进攻方向，控制风险偏好，在这样的市场环境中是至关重要的。行业配置建议从消费、科创、供给侧改革和基建上找机会。

　　复盘

　　二季度风险事件频发，但全球市场大致有惊无险，风险资产自一季度“V”形反弹之后，在二季度继续表现，其中贵金属、大宗商品最为亮眼；A股小幅盘整，深证中小板指等略有上涨，其他股指小幅下跌；通货膨胀预期缓解，信用事件的冲击可控，以及英国脱欧公投之后的货币宽松预期，推升债市再次反弹。博时第二季度报告看多股市的观点，机构投资者应有小幅正收益。

　　趋势

　　全球的主题仍然是增长趋弱和黑天鹅、反主流事件与央行刺激政策的拉锯，但经济实质的改善在更加远离市场预期，战略上利多黄金和美债。

　　国内市场方面，汇率预期有不稳定的可能。6.5%仍然是增长底线，但基础设施投资预计不会带来整体性的机会，通胀超预期上行概率较大，利空债市但不至于带来紧缩。中国的债务问题不如上世纪九十年代那么严重，也好于2008年之前美国和上世纪九十年代的日本；同时市场并不具备判断下半年违约事件发生节奏的能力，带来下行风险。当前改革预期重归上行概率不大，监管以立规矩为主，市场总体估值区间震荡，高估值股票总体下行概率较大。总的来看，国内A股和债券的趋势性机会都比较小。

　　节奏

　　自第二季度以来，恐慌情绪逐渐缓解，场内资金也低位维持，市场已经回到一个相对较好的状态。预计市场做空力量会进一步减弱，同时市场波动也会减弱。减持意愿较低的是电力与公用事业、食品饮料、家电等行业。从月度数据看，市场总体热度并不高，存在上行空间，但当前多空都不具备主导力量，风格上预计当前强势的设备制造、科技与周期、消费或金融的相对收益会缩窄。

　　结构

　　根据收入增速做划分，传媒、电子、非银金融、休闲服务、医药生物、电气设备、计算机等行业处于成长期；从政策的角度看，助实业、扩消费、促新兴，为民间投资扩大空间是行业政策的主线；从PB和ROE的对比看，当前估值较低的是银行、非银、建筑装饰等行业，较高的是机械设备、电子、采掘、休闲服务等行业，结合当前流动性的状况，尽管有估值优势，当前仍很难支持大盘蓝筹大幅上涨。

　　配置

　　无论是全球，还是在中国风险偏好下行趋势均未结束。风险资产只能在战术意义上做多，与极端悲观的情绪相比，极端乐观的情绪会更加致命。以逸待劳、精选进攻方向，控制风险偏好，把好扳机，将每颗子弹都当作最后一颗来用，在这样的市场环境中是至关重要的。海外和商品资产中看多黄金、美债，国内标配A股，低配国内债券。行业配置建议从消费、科创、供给侧改革和基建上找机会。

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