去年7月股市遭遇大幅调整，证金公司借“基”入市，5只规模各为400亿元的“国家队”公募基金旋即成立。时隔一年，上述5只基金均交出了优于大盘的“成绩单”，纷纷跑赢同期业绩比较基准，但业绩分化却相当明显。净值上涨的基金和亏损的基金净值差距达到20个百分点以上。

　　在过去一年间，市场历经几轮调整，“国家队”基金的操作整体上体现出了逆向投资的哲学：在市场恐慌之际大举入场，逐步买入优质的价值股和成长股，在市场逐步上行的过程中，“边打边撤”，目前加仓空间已经大幅打开。

　　从其投资布局来看，则保持了一贯的风格，以防御型板块为主，辅之以具备成长性的新兴行业。重仓个股主要分布于银行、食品饮料、非银金融、家用电器等行业。

　　对于后市而言，“国家队”基金认为，下半年国内经济下行压力仍然较大，“稳经济”和改革的政策或将交替出现，进而对市场产生影响。随着前期对市场影响较大的美元加息预期、英国“脱欧”公投等因素明朗化，市场将趋于稳定。整体而言，预计三季度市场仍将维持震荡行情，存在阶段性、结构性机会。

　　基金业绩分化明显

　　虽然“国家队”基金在去年市场大幅调整之际成立，但此后市场又经历了不断的调整，相较于目前的市场点位而言，当时仍然是在相对高位。

　　具体而言，5只“国家队”基金中，2只成立于去年7月13日，彼时沪深300指数在4211.81点，而截至7月28日，沪深300指数以3221.14点报收，期间指数下跌21.56%。另有3只成立于去年7月31日，彼时沪深300指数在3816.7点，期间沪深300指数下跌18.05%。

　　得益于在市场底部大举建仓，在市场反弹过程中逐步进行“获利了结”，上述5只基金均取得了优于大盘的业绩，跑赢业绩比较基准。

　　其中，业绩表现最为优异的是易方达瑞惠，截至7月28日，该基金自去年成立以来净值上涨16.9%。此外，南方消费活力业绩表现也较为突出，自成立以来上涨8.5%。招商丰庆A自成立以来上涨7.4%。

　　不过，另有两只基金因为维持相对较高的仓位，净值表现略为逊色，截至7月28日，净值均小幅亏损。其中，嘉实新机遇的净值为0.998元，华夏新经济的净值则仅为0.945元。

　　上述5只基金业绩分化的一大因素，则源于对于“择时”的考虑，其中，易方达瑞惠、招商丰庆以及南方消费活力在成立之后迅速建仓，此后持续减仓，尤其是业绩最好的易方达瑞惠，去年三季度末仓位高达91.85%，而今年二季度仓位已经大幅下降至24.21%。而华夏新经济和嘉实新机遇则只是小幅减仓，择时并不明显。

　　就刚刚过去的二季度而言，华夏新经济和嘉实新机遇的表现则优于其余3只“国家队”基金。据统计，二季度嘉实新机遇净值涨幅最大为1.36%，此外，华夏新经济净值略增0.11%。而招商丰庆A、易方达瑞惠净值分别小幅下跌了0.19%和0.62%，南方消费活力净值则下跌2.51%。

　　从上述基金二季度的表现来看，南方消费活力跑输了业绩比较基准，其余4只“国家队”基金均取得了相对沪深300指数的超额收益。

　　大幅打开加仓空间

　　二季度尽管没有系统性机会，但主题炒作轮番上演，结构性投资机会并不缺乏，其中锂电池、新能源汽车、食品饮料、电子行业部分股票价格更是迭创新高。公募基金的投资路线亦与上述市场表现高度一致。

　　基于对吃饭行情的预期，多数基金二季度仓位得以提升。而“国家队”基金则“逆市而动”，再度减仓锁定收益。

　　据最新披露的基金二季报显示，五只“国家队”基金均一致减仓，易方达瑞惠、招商丰庆减仓幅度较大，华夏新经济、南方消费活力、嘉实新机遇减仓幅度较小。

　　具体而言，易方达瑞惠和招商丰庆二季度末仓位仅为24.21%和21.09%，仓位分别较上一个季度末下降8.73和5.97个百分点。此外，南方消费活力二季度末仓位为45.83%，仓位下降2.31个百分点，而嘉实新机遇和华夏新经济也有不同程度的减仓，二季度末仓位分别为52.11%和72.62%，仓位分别下降2.87个百分点和1.94个百分点。

　　从仓位变化趋势上来看，国家队基金自去年三季度以来，持续退出趋势明显。

　　去年三季度，上述基金处于建仓期，当时A股市场经历大幅下跌，下跌的速度之快、幅度之大历史罕见。泥沙俱下之际，优质上市公司被恐慌情绪错杀，估值跌到相对合理甚至低估的水平，迎来较好的投资机会。而国家队基金正是在市场恐慌之际大举入场，在建仓期采取了迅猛建仓的策略，逐步买入优质的价值股和成长股。

　　当时建仓最为迅猛的是易方达瑞惠，短短两个月时间，该基金仓位已经达到91.85%。此外，南方消费活力三季度末仓位达到87.73%，而另外3只混合型基金的仓位也不低，其中，华夏新经济、招商丰庆和嘉实新机遇仓位分别达到75.15%、61.75%和59.08%。

　　此后，随着市场逐步回暖，上述基金开始逐步减仓，据华泰证券统计，去年三季度至今，易方达瑞惠累计减仓67.64个百分点、南方消费活力累计减仓41.90个百分点、招商丰庆A累计减仓40.66个百分点、嘉实新机遇累计减仓6.97百分点、华夏新经济累计减仓2.53百分点。

　　根据这些基金二季度末的仓位数据来看，手握重金的“国家队”基金未来加仓空间巨大。

　　依旧青睐蓝筹股

　　从“国家队”基金的行业配置来看，依旧是以防御型板块为主，辅之以具备成长性的新兴行业。

　　据华泰证券统计，“国家队”基金重仓个股主要分布于银行、食品饮料、非银金融、家用电器等行业，其中二季度新增电气设备、通信两个行业。从持仓比例变化看，银行、计算机两个行业持仓比例有所增加，分布上升3.3%、1.6%；而国防军工、非银金融、房地产、汽车等行业持仓比例下降，分别降低1.9%、1.8%、1.5%、1.1%。

　　前十大重仓股的布局上，2季度国家队重仓个股有37只，其中特变电工、中兴通讯、东方航空、同方股份、恒生电子、长春高新等为新增标的，TCL集团、长安汽车、同仁堂和绿地控股则退出了前十大重仓股之列。

　　具体而言，易方达瑞惠除了继续重仓持有格力电器、万科A、伊利股份等个股外，二季度长春高新最新“入驻”了该基金前十大重仓股。招商丰庆除了继续重仓中国建筑、伊利股份和工商银行等个股外，二季度还布局了特变电工和中兴通讯。南方消费活力则继续重仓农业银行、中国人寿、交通银行以及贵州茅台等个股，随着贵州茅台的强势上涨，该基金进行了部分减持。嘉实新机遇则最新配置了东方航空、同方股份、恒生电子等个股。

　　从个股特征看，国家队重仓标的呈现大流通市值、高股息率、低估值等特征，即多为业绩确定性、低估值蓝筹股，以防御型个股为主。相比一季度而言，个股选择偏好并没有明显的变化。

　　把握结构性机会

　　经历了今年一季度的大幅下跌后，二季度市场低位震荡，市场信心在逐步修复。在此环境下，相对确定的发展方向、确定的业绩成长、确定的变革发生等几个方面的机会也逐步有了较好的表现。对于后市预判而言，“国家队”的基金经理可谓“不悲不喜”。

　　展望2016年三季度，易方达瑞惠认为，宏观经济环境或将有所改善，经济增长预计将企稳回升。货币政策方面，考虑到之前多次降息、降准，伴随着美国的加息预期以及人民币汇率波动，货币政策大概率将趋向稳健。同时，预计财政政策将继续加码，政策效果会逐渐体现到实体经济中。

　　华夏新经济认为，下半年国内经济下行压力仍然较大，稳经济和改革的政策或将交替出现，进而对市场产生影响。随着前期对市场影响较大的美元加息预期、英国脱欧公投等因素明朗化，市场将趋于稳定。整体而言，预计三季度市场仍将维持震荡行情，存在阶段性、结构性机会。

　　考虑宏观经济在稳增长政策的支持下表现出较强的韧性，同时，海外货币宽松力度的加码有利于扩大国内货币宽松的空间，市场利率已经有所回落并将维持低位，对此，南方消费活力的基金经理表示，种种因素均有利于权益类资产投资价值的体现。鉴于市场已经接近底部区域，南方消费活力表示，将继续维持中性仓位，结构上仍重点配置低估值蓝筹个股，主要通过寻找低估值有安全边际的价值股票，以求给投资者带来长期稳健的收益。