七月股市回顾及八月展望

　　上周理财监管传闻等影响，周中出现调整。上证综指全周收2979.34，跌1.11%。风格指数方面，上证50、沪深300小跌0.09%、0.66%，中小板、创业板指分别下跌3.81%、5.67%。

　　受理财监管传闻等利空消息影响，周三（7月27日）沪指盘中重挫近4%，虽有保险、银行护盘，大盘仍失守3000点，中小板、创业板跌幅均超4%。

　　需要留意的是上周，乃至整个7月蓝筹表现相对更好，而无论是去年年底美联储首次加息后引发全球金融市场动荡，还是6月24日英国公投“退欧”，蓝筹均表现出了较好的防御性。此外，八月为蓝筹2016年中报披露高峰。

　　周三（7月27日）盘中急跌后，恐慌情绪并未继续蔓延，而市场短期积聚的风险已得释放。虽然短期市场仍然偏弱，但就整个三季度而言，仍可维持相对乐观。

　　图1.7月主要股指涨跌：上证红利指数1领涨

　　图2.七月行业涨跌（%）：家电、交通运输、煤炭、食品饮料、综合、医药领涨，涨幅均超4%

　　本月多数板块均以红盘报收。其中家电、交通运输、煤炭、食品饮料、综合、医药领涨，涨幅均超4%；房地产、传媒、电力设备、电子元器件、机械、计算机收跌，跌幅均超1%。

　　数据来源：Wind, 汇丰晋信整理，中信一级行业，截至2016年7月29日

　　八月A股需关注以下五点：

　　一、银行理财业务监管新规：对股市的到底影响几何还有待新规明确

　　7月27日，据《二十一世纪经济报道》、彭博等媒体消息，新的银行理财业务监督管理办法征求意见稿将再一次加强对理财产品的规范化管理。沪指当日盘中重挫近4%，银行等权重护盘，沪指收跌1.91%，而中小板、创业板跌幅均超5%。

　　1.什么是银行理财业务？

　　商业银行延续了数百年的传统主营业务是信贷业务：即存贷款业务，储户将钱存在银行，银行再将其放贷出去，赚取贷款利率与存款的息差。

　　2004年，我国的商业银行增添了理财业务。而按银监会2005年颁布的《商业银行个人理财业务管理暂行办法》（银监会令2005年第2号，以下简称《暂行办法》）第二条的定义：

　　本办法所称个人理财业务，是指商业银行为个人客户提供的财务分析、投资顾问等专业化服务，以及商业银行以特定目标客户或客户群为对象，推介销售投资产品、理财计划，并代理客户进行投资操作或资产管理的业务活动。即理财业务主要分两大类：（1）、理财顾问服务，就是咨询服务，银行仅负责提供建议；（2）、综合理财服务，即本文所指理财业务，即理财产品的设计与销售，在综合理财服务活动中,客户授权银行代表客户按照合同约定的投资方向和方式，进行投资和资产管理，投资收益与风险由客户或客户与银行按照约定方式承担。

　　2.亟需加强监管的原因

　　（1）规模急速膨胀：2015年以来理财产品余额的快速增长--一方面受到银行，特别是中小型银行通过发行理财扩张资产负债表的驱动。银行，特别是中小银行，通过大量发行理财产品扩大资产负债表，可绕开存款准备金率的限制以促进利润最大化；一方面源自投资者在低利率环境下对投资收益的需求，根据中央国债登记结算公司“全国银行业理财信息登记系统”发布的《中国银行业理财市场年度报告（2015）》，截至2015年底，共有426家银行业金融机构存续理财产品，理财产品数60,879只，理财资金账面余额23.50万亿元，较2014年底增加8.48万亿元，增幅为56.46%。而2016年其增速并未下降。

　　（2）投向、杠杆使用均面临失控：经过层层通道（券商向银行发行资管产品吸纳银行资金，再用于购买银行票据，帮助银行曲线完成信托贷款，并将相关资产转移到表外。在这个过程中，券商向银行提供通道，收取一定的过桥费），理财资金已经实现多种投资，甚至包括风险极高的为恶意并购融资；此外，层层叠加杠杆，最终会使杠杆奇高，也加大了整个金融体系的潜在风险。

　　3.对股市的影响

　　存量资金：截至2015年底，理财资金账面余额23.50万亿元，直接投资于权益类资产的比例为7.84%，即1.84万亿；

　　新的银行理财业务监督管理办法征求意见稿与2014年征求意见稿新变化之一：对理财产品投资权益类和非标资产设置了门槛：资本净额超过50亿的银行发行的理财产品才能投资权益类和非标资产，将更倾向于投资权益类资产的中小银行排除在外；

　　目前并未直接限制权益类资产占理财比重，短期对股市直接冲击有限，但中长期影响还有待新规正式出台明确后确定；

　　更需留意的则是近期监管部门与高层领导频频对金融监管和风险表态及出台的措施。

　　图3. 2013年-2015年银行理财产品投向：2015年对债券及货币市场的配置大幅增加

　　注：2，其他包括金融衍生品、代客境外理财投资QDII、理财直接融资工具、信贷资产流转项目、商品类及另类投资资产等

　　数据来源：Wind, 《2015年中国银行业理财市场年度报告》，汇丰晋信整理，截至2016年7月28日

　　图4. 银行理财产品的快速膨胀：截至2015年底，理财资金账面余额23.50万亿元，较2014年底增加8.48万亿元，增幅为56.46%。

　　数据来源：Wind, 汇丰晋信整理，截至2016年7月28日

　　二、美联储加息与人民币汇率：九月加息概率较低，人民币贬值压力短期已得释放，更大幅度的“双向波动”打开空间或已打开

　　7月美国联邦公开市场委员会（FOMC）货币政策会议决议再次按兵不动，维持0.25%-0.50%基准利率不变，符合市场预期。本次会议上，FOMC的10位委员中，仅堪萨斯联储主席Esther George投了反对票，认为美联储应加息25个基点，至0.50%-0.75%。8月无美联储会议，更多则是美国各项经济数据的波动对9月及之后加息预期的影响。目前来看，美联储9月加息概率仍较低。

　　人民币在7月贬值之后，贬值的风险有一定的释放，人民币贬值压力短期已得释放，更大幅度的“双向波动”打开空间或已打开。

　　图5. 美联储9月加息概率仍然较低：芝加哥商品交易所(CME Group)9月21日期货隐含加息概率19.70%。

　　数据来源：CME Group, 汇丰晋信整理，截至2016年7月27日

　　三、通胀：短期仍无忧，7月居民消费者价格指数（CPI）或将持平或继续走低

　　6月CPI同比上涨1.9%,较5月回落0.1%，略低于市场预期。7月初南方洪涝灾害主要是对局部的物价构成冲击，对全国整体物价情况影响有限。进入7月后猪价在经过前几个月的持续上涨后小幅走低，蔬菜价格小幅走高，加之去年7月至8月，猪肉与蔬菜价格已有一定涨幅，形成较高基数，预计7月CPI仍将持平或小幅回落，也为未来货币政策如降准等留存一定的空间。

　　图6.通胀--短期仍无忧：7月以来猪价小幅走低，蔬菜价格小幅走高，加之去年7月至8月，猪肉与蔬菜价格已有一定涨幅，形成较高基数，预计七月CPI仍将持平或小幅回落

　　数据来源：Wind, 汇丰晋信整理，截至2016年7月28日

　　四、资金面：8月限售股解禁市值为今年以来次低；IPO虽似有加速，但整体影响有限

　　8月解禁市值约为1347.96亿元，略高于7月的1039.23亿，但大幅低于5月与6月的2114.22亿与2522.46亿，为2016年以来次新低，对市场冲击有限。若市场大幅反弹则需警惕前期解禁的流通股减持的风险。

　　新股发行近期似有加速，但整体而言对市场资金面影响不大。需要注意的是今年以来上市公司通过增发募资总额大幅超过往年同期，增发对资金面压力在逐渐增大。

　　图7. 8月限售股解禁对市场冲击仍有限：8月解禁市值约为1347.96亿，为今年以来次新低。

　　数据来源：Wind, 汇丰晋信整理，截至2016年7月28日

　　图8. 新股发行似有加速，但对市场资金面影响仍然不大；需要注意的是今年以来上市公司通过增发募资总额大幅超过往年同期，增发对资金面的压力在逐渐增大，还需留意

　　数据来源：Wind, 汇丰晋信整理，截至2016年7月28日

　　五、2016年沪深两市上市公司中报：披露进行中，中小板、创业板公司盈利增速略低于小于去年同期

　　A股上市2016年中报发布中，将于8月末收官：

　　中小板、创业板中报披露基本完毕，已披露公司盈利增速均幅小幅低于小于去年同期

　　分行业看，农林牧渔、电子、环保、军工、钢铁、化工等盈利现改善

　　图9. 截止7月28日，已发布中报预警的上市公司，预增与预减比例与2015年同期相当。

　　数据来源：Wind, 汇丰晋信整理，截至2016年7月28日

　　（全景网特约/汇丰晋信基金）