市场观点：当前投资者关心的核心问题与我们的看法

　　结构与配置：关注景气上升的造纸行业和中报高送转

　　核心观点：

　　本周重要事件：周五，发布暂停上市公告，将迎来退市第一股。证监会核准了13家企业的首发申请，筹资总额预计不超过91亿元，环比有增加趋势。

　　本周重要经济数据：统计局数据显示，6月同比上涨1.9%，环比下降0.1%，同比下降2.6%，环比下降0.2%。PPI同比降幅持续缩窄，有助于部分行业企业盈利预期的改善。

　　本周，万得全A上涨2.48%，上证综指上涨1.90%，创业板指上涨1.26%。行业表现前五为、国防军工、、农林牧渔和医药生物，概念指数表现前五为次新股、黄金珠宝、航母、冷链物流和水利水电建设。

　　市场研判：维持6月12日夏季策略会市场外部环境“中性温和”的判断，我们认为目前市场更像一个阶段性均衡势下的箱体震荡。市场的系统性上行因素主要关注市场化改革推进超预期，市场的系统性下行因素主要关注CPI上升超预期、股票供给超预期、海外市场大幅下跌等。

　　在目前的基准假设平衡市下，行业和主题配置策略的结构选择对投资业绩的贡献度更为重要。长江策略前期坚持“高弹性、低配置、有逻辑、弱阻力”的逻辑，重点配置的军工、煤炭、计算机。从6月12日底部推荐以来的短短数周时间内，绝对收益分别到达20.25%，12.88%和12.37%，我们重点推荐的三个行业居期间所有行业涨幅前三。

　　一、大势研判：当前投资者关心的问题与我们的看法

　　问题一：前期A股并未对人民币兑美元汇率创新低等因素作出较大反应，吃饭行情又成一致预期，那么未来市场系统性下行风险主要是什么？

　　基于对未来一个阶段经济量稳价升的判断，未来盈利方面下行风险不大。我们认为未来市场如果下行，那么其将来自估值的下行风险。

　　我们把可预见的估值潜在下行因素归为三类：

　　1)宏观流动性：未来通胀上行超预期导致货币政策收紧担忧上升

　　今年夏季气候异常，将对长江流域的粮食生产带来负面影响，也会推动食品类价格的上涨，从而带来新的通胀压力，尤其4季度CPI存在超预期风险。

　　2)股票供求：股票融资超预期

　　截止到目前，今年股票市场的IPO与再融资规模非常温和，展望未来，从中国经济转型需要直接融资支持角度，从创造条件实施股票发行注册制写入十三五规划角度，从提出股市要立足于恢复市场融资功能角度，我们认为股票融资量上升是大趋势，预计也将对市场估值体系产生影响。

　　3)风险偏好：海外市场下跌等

　　当前欧元区PIGS五国国债资产价格处于历史高位，西班牙和意大利的10年期国债收益率分别为1.63%和1.55%。在这个背景下，可以预计金融机构为获得收益普遍使用较高杠杆，一旦出现意大利等欧元区国家发起退欧公投，那么国际金融市场存在较大风险。

　　问题二：在这些风险成立前，基准假设当前是平衡市时，结构把握上核心投资主线是什么？

　　今年核心的投资主线是EPS，而非PE，即行业景气度环比上升超预期，而对商业模式及想象空间的炒作退居二线。今年以来的持续强势品种，包括新能源汽车、白酒、养殖、乃至煤炭、有色金属等，其核心驱动力都是价格、EPS、景气超预期。

　　这就是我们夏季策略报告中配置策略说的“守正出奇”中的“守正”。我们认为可以进一步关注造纸、化工，以及农业中的橡胶、种业等品种的景气上升所带来的投资机会。

　　同时我们最看好的依然是国防军工板块，其也存在未来军备投入提升及民参军订单提升的景气逻辑，但它又不受市场价格约束，阻力最弱，最有机会成为龙头板块。这就是“出奇”。

　　二、结构与配置

　　行业配置：基础配置坚守景气与确定性：超配食品饮料(尤其白酒)、OTC医药、农业(鸡、糖、橡胶、种业等)、石油化工、汽车、核电等。

　　强势品种继续把握军工、煤炭、有色(黄金)、计算机(信息安全).

　　新增推荐关注四个小行业：

　　纸业：在去产能与环保压力增大的双重推动之下，部分纸种价格二季度逐月上调；成本端纸浆价格处于低位，此外，随着G20会议的带来的环保压力的增大，纸价还有望进一步提升。相关公司、、等。

　　粘胶纤维：供给持续收缩，行业开工率在90%以上，库存低位，棉花期货价格上涨带来替代性需求，G20停产带动价格上涨(相关公司：、).

　　钠：安全环保政策导致产能收缩，供不应求有望持续到2018年，价格近期明显上涨(相关公司：).

　　炭黑：行业供需改善，环保压力小产能有望出清(相关公司：).

　　同时，构建中报高送转、高股息率、定增倒挂等组合策略。

　　高送转行情是A股极具特色的市场行为之一，虽然它本身并不会影响公司的盈利能力，但投资者习惯上认为一般会通过高送转向市场传达公司未来业绩将保持高增长的信号，并将其视为重大利好，因此市场每年都会在中报期和年报期迎来一波高送转概念的炒作。近年来，中报高送转数量不断攀升，且集中在每年的7月和8月进行预披露。通过对2011-2015五年期间的高送转分报告期计算相对收益，结果表明，中报高送转行情的收益表现不差于年报高送转行情，中报高送转作为年报高送转的补充，仍值得投资者参与。

　　按照剔除2015年年报已高送转的上市公司，并根据每股资本公积、每股未分配利润、相对市值、相对股价以及上市年限5个指标对全部A股进行筛选，共筛选出由15只个股的常规组合，步骤如下：

　　1、基础股票筛选池为全部A股的2869家上市公司，首先剔除2015年中报已经高送转的150家公司；

　　2、筛选每股资本公积大于等于3元的上市公司；

　　3、筛选每股未分配利润在1 -2元的上市公司；

　　4、筛选相对市值位于10-30区间的上市公司；

　　5、筛选相对股价位于5-20区间的上市公司；

　　6、筛选上市年限在5年之内的上市公司。

　　由于次新股的样本数量较少，考虑到次新股一般而言，每股资本公积、每股未分配利润较高，相对市值和相对股价也更高，为此，我们将针对次新股进行条件更为宽松的筛选，筛选步骤如下：

　　1、基础股票筛选池为全部A股中上市时间不足一年的次新股；

　　2、剔除2015年年报已经高送转的公司；

　　3、筛选每股资本公积大于等于3元的上市公司。

　　主题配置：我们根据近期市场情况，结合政策、经济、产业、社会的最新动向，配置军工现代化、G20效应、防汛抗涝、AR、、电改、芯片国产化、物联网等主题。

　　三、近期事件前瞻

　　风险提示：

　　1. 流动性冲击。

　　2. 欧洲局势进一步恶化。

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(责任编辑：DF070)