今天讨论主题是下半年中国A股市场会更牛还是美国股市会更牛。这也是大家非常感兴趣的话题。美国两大股指近来创出新高，走势非常强劲，超出了大多数人的预料。美股在过去六七年时间走出一个牛市，道琼斯指数从09年初的6500多点，涨到了18500多点，涨幅达到2.5倍以上，应该说这种慢牛、长牛走势是投资者都喜欢的，这样众多投资者才能赚到钱。这一轮美股的行情并不是由基本面所推动的，我们看到，今年美国的利润甚至有可能是负增长，但是美国股市估值却创了新高。究其原因，我们认为是在全球央行放水的大背景之下资金选择股市作为一个避险的资产。除了黄金等作为一个避险资产之外，其实一些优质蓝筹股也属于避险资产，很多蓝筹股的股息率很高，甚至超过了债券的收益率，这样蓝筹股就有可能成为避险资金的选择。
全球各国央行几乎都在进行宽松，通过不同的方法注水。美联储通过三轮量化宽松，把资产负债表扩张了十倍。从去年十二月开始美联储第一次加息，但是我们看到，加息的步伐是非常缓慢的。今年的加息可能会进一步推迟，推迟到年底甚至明年，美联储延迟加息主要顾虑是担心加息会影响美国经济复苏的力度，也有可能引发美元进一步走强，从而对美国经济和就业产生负面的影响。特别是后，美联储延迟加息是大概率事件。
欧洲和日本现在普遍实行零甚至负。在负利率时代，避险资金可能会选择黄金等贵金属以及蓝筹股，今年上半年黄金的走势强劲，由此可见一斑。以往大家对黄金诟病最多的就是黄金不是生息资产。但是在这种负利率的时代，大家发现没有利息的黄金和负利率的债券相比仍然是有吸引力的。巴菲特一直不喜欢配置黄金，认为黄金是从一个地方挖出来搬到另一个地方去，本身是不产生利息的。但是现在欧洲和日本央行的零利率甚至负利率政策凸显了黄金的价值，所以黄金的价格有可能会进一步上涨。根据统计，全球负利率债券的余额仍然在进一步上升，这个余额只要上升，那么黄金的牛市就不会结束，而等到负利率债券的规模开始停止增长见顶回落，黄金的牛市可能就会告终。而现在来看，负利率债券的余额仍然在进一步上升，这说明以黄金为代表的贵金属的牛市还未结束，后市还有上升空间。
回到国内的情况来看，国内大环境仍然是中性偏松的货币政策，流动性充裕，在此背景下资金也会进行选择，就像连通器。现在楼市已经涨得比较多，特别是一线城市房价已经出现见顶回落的迹象；债市已经走牛2年，现在随着企业债违约的发生，信用债风险的加大，债市见顶的迹象也比较明显。相对而言，从连通器的角度来看，目前股票尤其以蓝筹为代表的优质个股处于价值洼地，因此下半年股市的反弹肯定会更加强劲，会强于上半年，主要推动力来自于蓝筹的估值回升。
最近涨的比较好的股票都是传统白马股，如茅台、美的、建行等，这就预示着市场风格已经发生变化，从最近几年的炒题材、炒中小创逐渐转向炒白马股，大家现在选股更看重的是基本面。比方说现在选股是选能够为大多数股民所接受的股票，而不像一些个别题材股，只有少部分人喜欢，或者少部分人相信它的故事。现在只有大多数人都喜欢的白马股才能有更好的表现，这是目前的情况。下半年市场的上涨主要依靠蓝筹股的推动，因为蓝筹股在指数中占比比较大，一般也能推动指数出现更好的回升，我们提出的千点大反弹也有希望完成。上半年指数反弹了400点，下半年指数的反弹力度应该会更大。因此从这个角度来看，我们认为在过去几年美股的表现远远跑赢A股，可以说是非常强劲的，单看下半年，从收益率的角度来说A股比美股更有潜力，特别是 A股现在明显是被低估的。很多蓝筹股的PE已经低于10倍，甚至像的很多中字头的股票市盈率只有6、7倍，这么低的市盈率表示调整已经非常充分了。而从盈利增长来看，最近公布的高铁类公司的营业增长达到了两位数甚至20%以上，这种增长对应10倍以下的市盈率是比较有吸引力的。所以认为在今年下半年A股的表现会强于美股。
美股在创新高后每次上涨以后都会有比较大的获利抛压。而A股在目前的位置，真正获利的人并不多，除了像前海开源基金在去年5月份空仓了接近9个月时间，而在春节后一次性加满，建仓成本较低，在2700点左右。大部分投资者的成本都是偏高的，即使市场出现一波反弹，获利抛压也不大。
我们看到最近大盘在上方出现震荡，多头进攻节奏有所放缓，这个实属正常，因为经过去年的三轮股灾后，很多投资者的信心受到很大的打击，要想恢复信心是需要时间。多空分歧在之上也是比较大的，但是市场震荡上行的趋势并没有变。我们认为大趋势还没有变，所以大家不要因为近期震荡，就怀疑已经走出W型底。
有投资者问3600之后怎么走，春节后我们提出的目标是大盘有望年线收阳，至于站上3600之后怎么走，我们认为会出现一定的震荡反复。现在市场的上涨很多时候是靠资金的推动以及情绪的改善，经济的改革转型成功还需要一定的时间，所以市场在未来一年都是这种震荡修复的行情，大盘涨到3600之后可能会出现一定的震荡回落，但是市场的底部在不断的抬高，再跌破回到2600点的可能性已经很小了。这是我对市场中长期的判断。
我认为在全球央行注水的大背景下，现在可以投资避险的品种就两个，一个是以黄金为代表的贵金属，一个是A股的蓝筹股，应该说这种迹象还是比较明显的。现在A股和港股应该说是全球最便宜的市场之一，也是在下半年反弹力度会比较大的两个市场，大家都可以关注。深港通在下半年可能会宣布开通，而深港通开通有利于提高蓝筹股的估值，特别是香港稀缺的蓝筹股，其估值提升会比较快。比如说上半年我一直推荐的白酒板块，因为港股没有白酒类的公司，又加上白酒基本面的改善，所以今年上半年白酒的超额收益非常大，甚至有很多个股创了历史新高。炒完白酒后的节奏非常明显，就开始炒医药，因为香港也没有中药类的公司，只有西药类的公司，所以中药类的公司以及医药连锁的股票在最近也出现了比较好的表现。第三类受益于深港通的板块就是券商股。因为深港通开通会增加市场的成交量，特别有可能发动蓝筹股行情。在蓝筹股起来的情况下，券商股是最大的受益板块。去年上半年A股是大牛市，所以券商的业绩基数特别高。时间切换到下半年，去年下半年A股进入到股灾的模式，成交量急剧缩水，所以下半年券商的业绩是比较差的。这种情况下，今年上半年券商的收益出现同比的大幅下滑，那么下半年可能就会改变这种状况，甚至会出现同比的增长。和上半年相比，下半年的业绩也会出现环比的增长，所以券商股也是一个可以关注的板块。
还有一个值得关注的板块是军工板块。从5月20号我写报告推荐军工股开始，军工板块已经有了20%到30%左右的上涨幅度，前期进入的投资者已经有了比较好的盈利。有投资者问到怎么样。如果从5月20号开始买，现在已经有了一个比较好的表现。军工的行情一般不是一天两天，很可能是持续很长一段时间的行情。特别是我们看到最近国际局势出现一定的动荡，包括中国的南海问题，以及法国的恐怖袭击，还有土耳其政变等等，这些都是刺激军工板块走强的催化剂。而科研院所的资产注入，军转民、民参军的概念都可能会刺激军工股的走强。所以在目前这个阶段应该说还是增持军工股的时机。
有投资者问怎么样。对于券商股来说，下半年的反弹力度应该是比较大的。的弹性会比较大，对于做反弹的投资者可以关注券商B的表现。当然，券商B是，有一定的风险，这种杠杆基金在市场下跌的时候跌幅也比较大，所以B类的产品只适合善于做短线的投资者，大多数投资者应该买相关的行业基金。
我们顺便分析一下周二市场的情况。今天市场出现了震荡的走势，只有在尾盘时大盘出现了一波快速的拉升，、深成指都翻红，上证指数的跌幅也进一步的收窄。我们认为在今天的市场上来看，附近还是有一定的震荡需求，但是考虑到下半年利空的因素并不多，真正冲击大盘的利空在上半年已经体现的比较充分，所以市场出现大幅下跌的可能性已经基本排除，后市以震荡回升为主，所以市场的这种调整正好为前期踏空或者其他的投资者提供加仓的机会。
近期大家可能在行业板块抓不住热点，因为热点板块的轮动是比较快的，有很多板块可能就活跃个一两天就出现了调整，这说明市场现在的信心没有完全恢复，大家不敢持续做高。这可能是股灾之后市场心态疲弱的一种表现。我之前提出过一个观点，就是反弹不是底，是底不反弹，就是说市场下在跌过程中并且见底之前，往往伴随着快速的反弹。但是那时候市场反弹快说明大盘并没有见底，而到真正见底之后投资者可能在下跌的时候损失比较大，剩的信心也不足，真正见底之后市场的反弹往往是力度很弱的。所以在今年年上半年大盘见底回升，但是回升的力度并不大，每轮反弹都伴随着一定的调整，这说明市场已经真正的探到了中长期的底部。在这时候建仓牺牲的只是时间，但不会牺牲本金，市场一旦出现反弹就会出现比较好的机会。从今年上半年很多强势板块来看，赚钱效应已经体现出来了，比如像白酒、黄金、锂电池以及虚拟现实、人工智能等板块在上半年的表现都非常突出。这些板块的赚钱效应已经说明在上半年战略性看多是对的，选择什么行业和板块当然也非常重要，就是在猜对战略的情况下做一些好的品种。
在年初的时候我们结束了持续九个月的空仓期，把仓位加到接近满仓，所以我们在这波反弹当中涨幅还是非常好的。根据半年报来看，前海开源的金银珠宝在所有开放式基金里面排第一，收益率达到26.6%。截止到最近，该基金的收益率进一步上升，已经超多了30%，这受益于我们对市场趋势的判断以及仓位的把握。在全市场的里面，前海开源在前15名里面占了6席，这也说明在A股市场上真正实现成功投资就要对仓位做一个比较好的把握。仓位判断对了，大方向对了，这样的话业绩才能实现比较好的表现。在前15名基金里面前海开源占的6席全部实现了正收益，这一点是非常不容易的，因为上半年大盘跌了17.7%。
在目前这个阶段大家应该树立信心，选择一些好的板块和股票进行配置，这样才能真正在下半年反弹的时候做到好的收益。在全球央行注水的背景下，风险资产的表现会超出预期，而现在可以配置的除了黄金就是一些优秀的蓝筹股。之前我写过一篇文章叫价值股的春天来临，现在配置价值股仍然不晚，有很多蓝筹股的估值仍处于低位，这时候应该坚定自己的信心选择价值股的方向，下半年才能获得比较好的收益。
总结来看，结论就是在下半年A股有望走出比较好的反弹行情，A股的表现有可能强于美股。所以下半年的行情我们拭目以待。
(责任编辑：DF058)
