2016年A股震荡不断，在分级B大幅震荡的背景下，分级A也随之出现“共振”，但其类固定收益的性质，令整体抗跌能力突出，今年以来分级A二级市场平均涨幅为5.617%，也属于表现较为突出的品种。上周这类品种又出现了明显上涨，一些品种涨幅超5%。

　　中国基金报记者发现，近期表现好的分级A往往具有流动性好、隐含收益率高的特征，而在目前股市不振、“资产荒”大背景下，一批约定收益为“1年定存+3%”或者“一年定存+4%”的分级A品种值得关注，此外也需要注意折溢价率、流动性、股市波动等指标。

　　***看隐含收益率

　　看分级A的隐含收益率之前，需要先了解下“大环境”——目前经济增长下行，通胀往下，货币宽松预期升温，甚至有降准降息预期。那么，这就意味着隐含收益率较高的品种配置价值凸显。

　　其实从分级A的历史表现来看，一旦跌出“价值”来，就会有不少机构入场布局，而近期分级A的上涨正是新增资金持续配置的反映。数据显示，目前收益率已经下滑至3%~4%左右，而收益率在1%~2%左右水平，隐含收益率较高的分级A品种就显得相当珍贵。

　　按照约定收益高低，目前市场主流的分级A可以分成“一年期定期存款利率+3%”、“+3.2%”、“+3.5%”和“+4%”等几个品种。目前一年期定存的利率是1.5%，也就是说A端的收益在4.5%到5.5%之间，首选5.5%收益的品种。集思录数据显示，中航军A、煤炭A基是属于“+5%”品种；而网金融A、健康A、建信50A属于“+4.5%”品种；高铁A级、100A、环保A端、创业股A、钢铁A等多个品种属于“+4%”品种，值得关注。

　　集思录数据显示，从隐含收益率看，深成指A、网金融A、中航军A、H股A、煤炭A基较高，分别达到5.70%、5.48%、5.46%、5.45%、5.42%，此外，高铁A级、环保A端等13只分级A隐含收益率也高于5.3%。

　　不过，需要指出的是，不要唯隐含收益率高低论，还要看看折溢价因素、流动性因素等。

　　第二看流动性

　　可以说，在目前市场偏弱的环境下，配置分级A一定要比此前更关注流动性，而近期表现较好的品种正是流动性好的品种。

　　从目前市场来看，自去年下半年大调整以来，尽管分级A的投资价值逐渐被挖掘，但由于合并后的套利空间不大，套利盘买A类基金的动力减弱，分级A类基金的成交额骤降，去年分级A类基金动辄上百亿的日成交规模已不复存在，分级A的流动性不断萎缩。

　　数据显示，今年以来成交量较为活跃的品种是包括招商中证A、国泰卫生A、银华A等在内的11只分级A。一般来说，成交额在100万元以下不建议资金量大的投资者参与。

　　第三看折溢价率

　　按照的规则，当母基金出现整体溢价时，投资者在场内申购母基金后拆分卖出A、B份额，这一操作很可能对分级A、B份额的交易价格形成打压。相反，当母基金出现整体折价时，投资者在场内买入A、B份额后合并赎回，这一操作将对A、B份额的交易价格形成支撑。

　　对于分级A的持有人而言，当对应母基金存在大幅折价时，继续持有分级A份额仍然能获得套利资金的“保护”。而当对应母基金折价率消失，甚至出现较大幅的整体溢价时，持有分级A就不是很合算，倒是及时卖出分级A或可规避风险。

　　根据集思录测算数据，截至2016年7月29日，全市场共有69只分级基金的整体溢价率为正值。其中有3只分级A对应的母基金整体溢价率超过2%，不过这一整体溢价不算太高，可能遭受套利盘打压的概率低。另有72只分级A的整体溢价率为负数，最高的为地产A，也仅为-1.01%，不算太高，其他成长A、中证90A、银行A端、煤炭A等折价率略高。

　　此外，投资者还要关注下分级基金下折问题，通常分级B下折时，对应的分级A可获得额外收益，但是这需要考察分级母基金的折溢价水平，如果存在折价的话，可能对分级A的利好有限。因此，分级A的定折日也需要关注，通常来说，距离定折日的久期越长，折价会越大，随着定折日的临近，折价会逐步缩小。

　　第四看市场强弱

　　其实，股市走势是影响分级A表现的最大不确定性因素。分级A类走势受到分级B、分级母基金、以及跟踪标的的影响，因此和股市走势密切相关。因此需要关注近期大盘走势和分级基金跟踪标的的情况。

　　一般来说，由于折溢价套利的存在，母基金较高的折溢价水平不可持续，A折价率与B溢价率大致接近，因而分级A与分级B呈现“你强我弱”的格局。牛市时候分级B强，而震荡市场下分级A更好。因此，对短期、中期、长期市场一个大概看法，是布局分级A的关键。

　　一位业内人士表示，目前只要债市短期内不出现太大的调整、股市不出现单边上涨趋势致母基金整体大幅溢价的，那么近期仍然可以看多分级A。但是对于约定收益为“一年期定存+4%”且离下折较近的品种，短期内弹性较大，但受股市影响也存较大风险。短期要规避一些溢价品种或折价幅度不大的品种，一旦股市大幅下跌，它们过于窄小的折价空间或无法覆盖下折期间至少2天的母波动，存在亏损的可能。

　　渤海证券也表示，得益于股市环境的转好，近期“+4%”及“+4%”以上的高约定收益分级A品种表现优异。6月中旬以来的反弹行情缓解了部分低净值分级基金的下折风险，在一定程度上削弱了“+4%”品种的负期权价值，有利于改善其相对于“+3%”品种的劣势。加之近期分级A市场规模有所扩大，部分此前规模较小“+4%”及以上分级A品种的流动性得以提升。因此，在避险资金旺盛的配置需求推动下，“+4%”及以上的高约定收益分级A品种价格得以实现大幅上涨。若未来一段时间股市不出现大幅的向下调整，则“+4%”及以上品种仍可存在一定的表现空间。投资者可选择溢价率相对较低且流动性具备优势的标的进行适当配置。此外，具备正下折期权价值的“+3%”品种分级A依旧具备较强的性价比优势，投资者可积极关注折价率较高、距离下折较近，或处于整体折价状态的个券标的，择机进行交易。

(责任编辑：DF058)