凌晨三点的夏季北方村庄，依稀只有灰蒙蒙的一丝光亮。在滦县军英畜牧有限公司(下称军英牧场)牛棚灯光亮处，一群黑白斑相间、神态萌萌的奶牛从睡梦中被唤醒，从各自的“小床”里站起，在领头牛的带领下，挨挨挤挤走向挤奶大厅。几个工人引导奶牛们在全自动并列式挤奶机前排开站好，舒缓的音乐中，挤奶机开始有条不紊地工作。

　　军英牧场目前共有4座挤奶厅，可以同时容纳372头奶牛挤奶。每天产鲜奶40吨，按每公斤4.2元收购价计算，每天军英牧场的鲜奶收入为16.8万元。鲜奶年产值为6000余万元。

　　在这些奶牛当中，有200头“特殊”的“租赁牛”。它们是融资租赁标的物，是由宜信惠琮国际融资租赁有限公司(下称宜信融资租赁)以售后回租业务的形式提供给军英牧场的融资租赁项目。合作双方把这种形式称之为“活体租赁”。

　　军英牧场有非常可观的产值和收入，但从银行等传统渠道仍然很难贷到款。军英牧场提供给界面新闻记者的数据显示，其总投资1.65亿元，其中固定资产5408万元，生产性资产5887万元，职工数80人，存栏奶牛6500头，年产鲜奶两万吨，年出栏肉牛3000头，年产蚯蚓1600吨。“银行的人说你这么大的规模，贷给你2000万都没问题，但手续批不下来。”军英牧场总经理欧阳春英告诉界面新闻记者，牧场虽然占地2000亩，但都是租来的，不是自己的产权。

　　“银行有规定，非自有土地上的固定资产都不能视为抵押物。”宜信融资租赁副总经理毛芳竹对界面新闻记者表示。如此，军英牧场的固定资产虽然为5000万多元，但主要为租用土地上的厂棚、进口的设施等，不符合银行贷款条件。

　　而2008年三鹿事件之后，奶制品企业对鲜奶的各项指标要求极为严格，“只要有其中一项不合符，就不收。”欧阳春英说。这使得大量不能保证质量的散养户被奶企拒之门外，而对规模养殖奶企则是一个扩大生产的好机会。“从2008年开始，伊利、蒙牛等奶企只收规模养殖场的鲜奶，对我们是发展的好机会，但没有抵押物，融不到资金还是很大的制约因素。”她说。

　　河北尤其是唐山地区是为、等地提供鲜奶的主要基地。唐山市滦县畜牧局局长商宝林在接受界面新闻记者采访时表示，整个滦县奶牛养殖业的资金缺口很大，虽然他们引进了民生、邮储等银行融资了近两亿元，但还有近亿元的资金缺口。

　　这种市场供求状况让做小微融资的民营金融机构嗅到商机。毛芳竹告诉界面新闻记者，宜信早前就曾为军英提供了266万元设备融资租赁项目。2014年11月，宜信租赁农机团队在对军英牧场进行设备回租时，发现牧场对奶牛市场存在较大的资金需求。之后开始做“活体租赁”的可行性调研。

　　据宜信融资租赁测算，整个唐山地区500头牛以上规模的养殖企业为550家，用于奶牛购买的资金需求量逾2.4亿元。

　　相比飞机、轮船等传统的融资租赁物来说，活体的融资租赁项目操作起来有诸多不确定的因素。

　　“查阅了大量资料，没有这方面的先例，对活体融资标的物的如何管理、如何折旧等方面没有经验可借鉴，也是做活体租赁的难点所在。”毛芳竹告诉界面新闻记者。

　　军英牧场目前共有存栏奶牛6000余头，其中，泌乳期奶牛1700头。宜信融资租赁为军英牧场提供的租赁为200头泌乳期奶牛，融资额约为100万元。相比较于军英的年产值，这样的泌乳牛数量和价值上规模都不算大。

　　“这个项目将会有三个月左右的观察期，等经历过一个比较完整的周期后，再继续推进和规模化铺开。”毛芳竹称。

　　宜信融资租赁奶牛活体租赁的产品负责人对界面新闻记者表示，与设备等传统融资租赁相比，活体租赁的最大风险和不同表现在三方面，一，生物性资产持续再增值，包括管理、技术等;二，疫情;三，活体的非线性折旧，“设备都是有折旧时间，几年可以折旧完，但活体的折旧期比较麻烦。”

　　而在资产管理模式上，奶牛的融资租赁管理也有特别之处。每头牛两只耳朵上都挂有与其***对应的编号，脚上带着电子脚环。“哪头奶牛，每天走几步路这些数据都将通过脚环，传感到奶牛场的信息系统里，对应的分析其产奶和健康状况等”，“200头融资租赁的奶牛如因健康等各种问题有损失，军英牧场将用其它奶牛补偿。”毛芳竹告诉界面新闻记者。

　　“相比较贷款，融资租赁的成本略高。”欧阳春英对界面新闻记者如此表示。

　　目前，宜信融资租赁对融资方主要通过宜信的数据系统，考察其还款意愿、还款能力等。为了分散风险，规定单户融资额不超过宜信融资租赁公司注册资本的5%。